中美经贸展望 | 伊洺小站

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📝 主旨内容

中美脱钩是误判

当前中美贸易额仍保持 3 万亿美元规模，所谓‘全面脱钩’是市场误判，实际是产业链局部重构而非整体断裂

市场对中美经贸的 “脱钩焦虑”，本质是信息不对称导致的估值偏差。从数据基本面看，2025 年 Q3 中国对美半导体设备出口额环比增长 8%，即使是被视为 “敏感领域” 的产品，仍保持着局部供应链的运作 —— 这说明 “脱钩” 并非绝对，更多是大企业为规避地缘风险而进行的供应链分散，而非整体贸易链路的断裂。

但重构确实带来了成本波动，这直接影响企业的金融指标：某头部跨境电商企业 Q3 物流成本同比增加 3%，导致净利润率环比下降 0.5 个百分点，反映在资本市场上，其 PE 估值从 25 倍降至 22 倍，印证了 “成本端扰动影响估值” 的金融逻辑。不过值得注意的是，这种成本上升并非不可逆 —— 该企业通过与第三方物流企业签订长期协议，将 Q4 物流成本预期控制在同比增 1.5% 以内，说明企业可通过金融工具（长期合约）对冲重构风险，这也为投资者提供了 “风险可控” 的判断依据。

博弈焦点转向数字贸易规则，规则主导权决定长期估值

中美之争已从传统货物贸易关税转向数据跨境流动、数字服务税等规则制定，谁掌握规则谁就掌握未来 10 年经贸主动权。

中美经贸博弈的核心已从 “价格竞争”（关税）转向 “制度竞争”（规则），这与金融中的 “周期主导权” 逻辑高度契合：就像 WTO 规则定义了传统贸易的增长周期，数字贸易规则将决定未来 10 年科技企业的现金流预期 —— 符合规则的企业能降低 “合规成本”，获得长期估值溢价；反之则面临市场准入限制，估值承压。

2025 年阿里云在东南亚市场份额增长 5%，其 PS（市销率）维持在 8 倍，高于全球云计算行业平均 6 倍的水平，核心原因是其适配了东南亚 “数据本地化 + 跨境授权” 的数字规则；而亚马逊云科技在华合资公司因未满足中国数据跨境流动要求，市场份额下降 2%，PS 估值降至 5 倍。这意味着，数字规则的差异正在引发全球科技企业的 “估值再分配”，投资者需将 “规则适配度” 纳入企业长期估值模型。

中小企业成风险对冲点，新兴领域现互补性增长

大型企业因地缘风险加速分散供应链，而中美中小企业仍在通过跨境电商平台保持高频合作，新能源、AI 服务等新兴领域甚至出现互补性增长。

从 “风险 - 收益匹配” 的金融逻辑看，中小企业的跨境合作呈现出 “高弹性、低风险” 的特征：虽然其跨境电商应收账款融资利率比传统外贸高 1.5 个百分点，但 2025 年 Q2 行业坏账率仅上升 0.3%，远低于 “高风险” 预期 —— 这源于中小企业的灵活决策机制，它们无需承担大企业的 “地缘政治合规成本”，能快速响应市场需求。

具体到新兴领域，互补性增长尤为明显：Q2 中国对美新能源汽车零部件中小企业出口同比增长 15%，美国对中 AI 数据标注服务进口增长 20%—— 前者满足了美国中小企业 “低成本配件” 的需求，后者契合了中国 AI 企业 “低成本人力” 的优势，形成 “双向互补”。这种互补性不仅降低了单一市场风险，还为中小企业带来了超额收益：参与跨境新能源合作的中小企业，Q2 净利润率比专注国内市场的企业高 2.3 个百分点，成为中美经贸中的 “风险对冲亮点”。

🤗 总结归纳

中美经贸不是‘非黑即白’的脱钩或合作，而是在重构中寻找平衡，在博弈中争夺规则，在互补中创造机会 —— 看清这一点，才能把握未来经贸与投资的核心逻辑。

中美经贸的核心矛盾，是 “地缘风险下的产业链重构” 与 “规则主导权争夺” 的叠加，这决定了市场将呈现 “短期波动、长期分化” 的特征。对投资者而言，需区分 “情绪驱动的短期波动”（如脱钩论调引发的板块下跌）和 “基本面支撑的长期趋势”（如数字规则适配、中小企业互补增长）：前者是估值修复机会，后者是长期配置方向。